Основные проблемы лимитной политики

Как показывает практика, для создания эффективной системы контроля рыночных рисков недостаточно лишь правильно распределить между трейдерами лимиты на различные рынки и инструменты с целью оптимизации соотношения «риск – доходность» в масштабе всего банка.

Необходимо также мотивировать трейдеров соблюдать установленные торговые лимиты не только формально, но и по сути, т. е. избегать нежелательных с точки зрения банка действий в рамках установленных лимитов, в том числе по принятию рисков, не (полностью) учитываемых существующей системой лимитов.

Первая из указанных задач может быть решена либо теоретически – путем итерационного решения задачи стохастической оптимизации портфеля при варьируемых лимитах как ограничениях на параметры целевой функции, либо эмпирически – путем подбора лимитов методом «проб и ошибок», что чаще наблюдается в банковской практике.

Вторая задача обычно решается посредством жесткого административного контроля за соблюдением трейдерами установленных торговых лимитов, осуществляемого обычно в автоматическом режиме. В случае если параметры заключаемой трейдером сделки ведут к нарушению хотя бы одного из установленных лимитов, такая сделка блокируется системой контроля лимитов и не может быть совершена без специального разрешения или пересмотра лимита вышестоящим руководством.

Неудивительно, что трейдеры зачастую склонны рассматривать лимиты как досадные ограничения, не позволяющие им максимально использовать собственный опыт, интуицию и модели прогноза рынка с целью максимизации прибыли. C конца 1990-х гг. в крупнейших западных банках, являющихся активными участниками рынков производных и структурированных финансовых инструментов, стали применяться новые подходы «стимулирующего» (incentive-based) контроля за действиями трейдеров, которые позволяют отчасти преодолеть проблемы асимметрии информации, неизбежно возникающей между трейдерами, высшим руководством банка и риск-менеджерами.

Согласно такому подходу трейдеры и риск-менеджеры объединяют свои усилия в выявлении наиболее уязвимых элементов в уже имеющихся портфелях и планируемых к заключению сделках. Трейдеры должны регулярно раскрывать для своего непосредственного руководства информацию обо всех существенных рисках, которые они готовы принять в течение определенного периода времени, например в течение следующего дня или недели.

Эта конфиденциальная информация может быть как количественного, так и качественного характера и включать в себя различные показатели чувствительности, собственные прогнозы потерь в денежном выражении и вероятности их наступления, размеры позиции и издержки, связанные с их экстренным закрытием, краткие описания стратегий управления ожидаемыми рисками, возможные сценарии поведения рынка и т. д.

Раскрыв эти сведения, трейдер тем самым фактически берет на себя «обязательство» не принимать в процессе торговли не идентифицированных им рисков и не выходить за пределы заявленных им (и санкционированных вышестоящим руководством) потерь по итогу периода. В свою очередь, старший трейдер может посчитать необходимым довести информацию, полученную им от своих подчиненных, до сведения своего руководства, например начальника торгового подразделения, и, возможно, принять определенные меры, в частности запретить тому или иному трейдеру проводить предложенные сделки и/или потребовать снизить их объем или уровень риска. Далее процедура информирования повторяется на всех вышестоящих уровнях управления в банке (рис. 1).

В целом такая система представляет собой своего рода «эскалатор», на котором прогнозы возможного в будущем риска, данные трейдерами, постепенно передаются вверх по уровням корпоративной иерархии и учитываются при принятии решений об управлении рисками и лимитами. В наиболее простом варианте реализации такой системы, если по итогу прогнозного периода трейдер понесет убыток, величина которого окажется выше заявленного и согласованного им ранее уровня (или если убыток был вызван риском, который не был им предварительно идентифицирован), то ответственность за потери ложится целиком на этого трейдера.

Однако в том случае, если убытки трейдера не вышли за пределы его предварительных оценок, но тем не менее оказались неприемлемо высокими для банка, ответственность будут нести лица, фактически одобрившие «аппетит к риску» данного трейдера на всех этапах процесса информирования.

Подобные системы стимулирования трейдеров к раскрытию собственных оценок и прогнозов рисков на регулярной основе предоставляют значительные выгоды для подразделений риск-менеджмента и руководства банка, так как они без значительных дополнительных издержек будут получать сведения о рисках, о которых известно только трейдерам, непосредственно работающим на рынке.

К недостаткам такого подхода следует отнести недостаточную формализацию и разнородность информации о рисках, предоставляемой трейдерами, сложности мотивации трейдеров к раскрытию полных и достоверных прогнозов риска, а также склонность трейдеров к указанию высоких уровней рисков и больших возможных потерь с целью получения максимально возможных лимитов и, как следствие, ожидаемой прибыли.

В силу этих проблем такого рода системы пока еще не получили широкого распространения, однако их востребованность будет расти по мере дальнейшего развития рынков, усложнения финансовых инструментов и возникновения новых проявлений рыночных рисков.